1. 23Q1营收增速-4.9%，行业共性符合预期，预计后续将逐季回升。利息净收入同比微降0.9%，实现以量补价。一方面不良出清后扩表提速，23Q1日均生息资产同比增速7.1%，较22A提升1.1pc，其中对公贷款单季增量超2000亿元，创历史新高；另一方面，受LPR调降影响，23Q1净息差同比降15bp，但降幅小于招行、平安；手续费净收入同比下降11.5%，主要受理财、代销影响；其他非息净收入同比下降16.6%。
2. 资产质量继续显著改善，进一步证实不良已出清。23Q1不良继续双降，不良率较年初大幅下降6bp至1.21%，不良绝对规模亦有减少；拨备覆盖率较年初提升8pc至209%，升幅股份行里最高。中信银行已充分化解存量大户风险，提前压降房地产敞口，不良走势强于可比同业。
3. 受益于不良出清，拨备开始反哺利润，利润释放弹性自2022年以来逐步扩大。23Q1归母净利润同比增长10.3%，利润增速上两位数，在股份行中仅次于平安。2019年方行长上任以来，通过系统性的管理变革实现了从“不良出清”到“保障利润快速增长”。
4. 我们再次强调中信银行的投资逻辑不是简单一句“不良出清”或者“中特估”就能解释的，而是处在一个从管理到财务的宏大拐点之上，可比2017年的平安。以边际思维定价、以拐点逻辑定价，中信银行的估值修复空间可以进一步打开。继续重点推荐中信银行！
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