绝味并不是最早的卤制品玩家，但如今规模比起其他对手，至少要大上一倍。那么“鸭王”是如何炼成的呢？
一、渠道对比
1、渠道的深度：平价销售更易下沉
卤制品这个赛道天然就具备扩张基因。
同样是鸭肉，平价的鸭脖子，模式比较轻资产，可以提前加工，可以直接带走也可以外卖，不需要像昂贵的全聚德烤鸭那样，需要配备熟练的厨师现场加工，需要租下更大的店面来配备餐桌堂食。如今市值500多亿的绝味食品遍布全国，而市值30多亿的全聚德基本驻足在京城脚下。
而相比其他鸭店，绝味的大多数产品也更加便宜，相比周黑鸭60元中高端定位的客单价，300元一只烤鸭的全聚德，绝味的客单价仅30元左右。绝味食品的平价定位，有利于渠道进一步下沉到低线城市。
2、渠道的广度：加盟的快，超车直营的慢
我并不是在批判直营就一定比加盟差，但放在行业发展的不同阶段，效果会不同，这两种模式的区别在于对渠道的“管控力度”。
对成长性行业而言，粗放式的扩张是最重要的，因此渠道管控力度应当“宽松”。
对于成熟饱和的行业而言，精细化的管理才能提升业绩，因此渠道管控应当“严格”。
比如白酒行业，五粮液在“白酒黄金十年”的行业增长期间扩张非常快，这主要得益于“大经销商”跑马圈地。然而从2013年三公消费开始，行业饱和并陷入调整的三年期间，五粮液除了品牌和产品定位问题，渠道上，规模太大而难以管控的经销商，也成了业绩的绊脚石，相比之下，茅台走的是“小经销商”路线，因此差距越拉越大。
再看卤制品行业，2019年市场规模近1065亿元，增速17%。近10年来卤制品行业增速超过18%。远高于行业不到9%的增速，是休闲食品行业中增速最快的子领域。而且卤制品行业内集中度偏低，CR5仅21%，绝味这个老大也就不到10%的份额。
因此卤制品行业还处在成长期，尚未饱和。因此现阶段的卤制品龙头，更适用于“宽松”的渠道模式来跑马圈地，也就是加盟比直营更有优势。
在渠道迅速扩张和下沉的积累下，截至2020年中报，绝味以12058家门店的数量、99%的加盟店比例，远超对手煌上煌的4400多家（2020年三季报），和周黑鸭的1367家（1246家自营+121家特许门店）。而直营模式下的周黑鸭，开店扩张速度过于缓慢，近三年的业绩增速甚至达不到两位数，又总部身处武汉受疫情冲击，2020年迎来上市首亏，现已着手规划2020年发展400家加盟店目标。
二、品牌产品对比
绝味食品由于扩张迅速，率先实现全国化，渠道的广度提高了品牌曝光度，在抢占消费者心智上有先发优势。相比绝味年均1000家左右的开店速度，周黑鸭上市后年均200家左右的开店速度劣势明显。
而煌上煌的省外扩张，虽然开始得很早，但由于简单复制江西省内模式，以社区店进入新市场，不重视品牌效应，新店存活率很低。
比如最开始大举扩张的东北、陕西等气候干燥的北方地区，卤制品的接受度并不高。而对于华南地区，广东的口味偏清淡，对于卤制品也需要有一个消费者习惯培育过程，如果没有足够的品牌投入，市场接受度就更难提升。
在产品方面，绝味的产品线有100多种，且更新速度快，相比周黑鸭和煌上煌的40个左右的SKU，优势也更明显。
绝味既然扩张这么快，管理能力能跟上吗？
三、盈利能力对比
绝味由于扩张上的先发优势形成了规模效应，费用低于另外两家竞争对手，单店收入逐年增加。
生产端来看，绝味17家工厂覆盖80%以上的省份，相比于竞争对手周黑鸭大基地模式及煌上煌6个大小生产基地结合模式，绝味配送半径短，成本优势显著。绝味的产能超过15万吨，产能利用率80%，均是双倍于另外两家对手。
净利率来看，虽然绝味食品要管理的门店数量是煌上煌的3倍，但是绝味13.3%的净利率，仍然高于煌上煌的12.23%（2020年Q3数据），而周黑鸭中报已经亏损。
四、增长点
1、量
根据测算，门店数量仍然有翻倍空间，且疫情期间公司仍逆势拿店，2020年新开店或达到1500家，预计会继续以每年1000家的开店速度持续扩张。
2、价
在利润方面，绝味食品一方面可以通过提升高毛利品类，来优化产品结构。另一方面，绝味也可以通过消费升级提价。
而且扩张下的规模效应，会加大采购议价权，成本有望进一步下降。
未来绝味的单店收入有望保持年均3%-5%的平稳增长。
此外，公司还在布局美食生态圈，进一步提高附加值。
五、估值
根据一致性预测，预计2020年绝味食品净利润7.99元，预测估值是66倍，高于近五年34倍的估值中枢，确实看着不便宜。
虽然龙头的估值不低，但若是一个处在成长期的行业，在到达天花板之前，龙头仍然会有继续成长的空间。
比如千亿的高端白酒市场，处于成熟期，有个2.6万亿的茅台，估值50多倍。
同样是千亿的创新药市场，处在成长期，有个刚过6000亿的恒瑞，估值超过100多倍又如何。
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